Секьюритизация: что это

Банками широко применяется секьюритизация — это инструмент повышения ликвидности актива. Процедура предполагает продажу переупакованных долгов. Инициатор снимает объект с баланса, привлекает средства, улучшает финансовую отчетность. Инвесторы же получают доход с займов должников.

Что это и зачем нужна

Если не вдаваться в сложные формулировки, секьюритизация (от англ. Securitization) — это простыми словами продажа долга третьей стороне. Первоначального кредитора называют оригинатором. В его роли может выступать банк, держатель акций или компания, которой не оплатили счета за предоставленные услуги. Эмитент — посредник. Он выпускает облигации. Иногда оригинатор и эмитент — это одна организация. Покупает облигации инвестор.

Сделка совершается для реализации одной или нескольких задач:

• сокращение портфеля неликвидных активов
• привлечение дополнительного финансирования
• расширение списка инвесторов
• минимизация убытков, финансовых рисков
• получение отсроченной прибыли

Чаще всего процедуру инициируют для быстрого привлечения свободных оборотных средств. Сначала оригинатор выделяет группы активов для продажи. Объектами секьюритизации могут выступать акции, неоплаченные услуги, ипотечный займ, кредиты на авто, иные долги. Подобные активы формируют портфель (пул). Его составные части называют траншами. Под залог портфеля эмитент выпускает ценные бумаги, такие как облигации, векселя. Их реализуют через фондовые рынки или связанные с кредитором фонды.

Облигации старшего класса — самые надежные, хоть и наименее прибыльные. Такие ценные бумаги принимает в залог Центральный банк России. Они востребованы у Неправительственных пенсионных фондов в качестве инструмента инвестирования.

Облигации среднего класса привлекательны незначительными рисками и приемлемой доходностью. Продаются по закрытой подписке ограниченному кругу инвесторов.

Выпуск облигаций младшего класса выгоден оригинатору. Такая секьюритизация позволяет решить вопросы снятия с баланса активов с низкой ликвидностью.

Инвестор и оригинатор — это обязательные участники сделки. Иногда долг передается новому кредитору без согласия заемщика. Секьюритизация может быть выкуплена у эмитента  юридическим лицом, представителем финансовой организации. Для повышения надежности сделки допускается привлечение к ней посредников в лице банка, страховой или SPV-компании, консалтингового агентства, андеррайтера, который следит за котировками. Тип активов, статусы участников сделки определяют классификацию сделок по секьюритизации.

Виды секьюритизации

Фото: Sergey G, Flickr, CC BY 2.0 DEED

По способу перехода актива выделяют следующие виды инструмента:

• выпуск займодателем собственных ценных бумаг
• переуступка кредитов сторонней компании
• передача портфеля на баланс SPV-посредника, который выпускает ценные бумаги под залог обязательства заемщика

Также при передаче активов учитывают их происхождение, статус, сроки получения прибыли. Совокупность перечисленных критериев используется для выделения трех основных категорий сделок по securities.

Секьюритизация активов

Активы бывают внеоборотными и оборотными. К первым относят права на торговые марки, интеллектуальную собственность, а также материальные объекты в виде оборудования, зданий, транспорта и других осязаемых ценностей.

Под оборотными активами подразумевают ресурсы со сроком полезного использования до года. К ним относят:

• деньги
• товарные или сырьевые запасы
• инвестиции (кредиты, депозиты, ценные бумаги)
• дебиторскую задолженность

Переуступка прав применяется только в отношении оборотных средств. Вот почему секьюритизация активов — это процесс перепродажи или реструктуризации финансовых вложений. Для нее применяют схему переуступки SPV-агенту или выпуска облигаций, обеспеченных заложенными активами.

Секьюритизация кредита

Схема применима в отношении ипотечных долгов, ссуд на приобретение авто или потребительские нужды. К процедуре займодатель прибегает только в крайних случаях, когда требуется оперативно выровнять финансовый баланс или избавиться от залогового имущества по кредитам банкрота. С торгов такие объекты реализуют с внушительной скидкой от первоначальной оценочной стоимости. Вот почему всем сторонам ссуды выгоднее договориться о переуступке долга.

Процедура предусматривает замещение займа ценными бумагами и передачу долговых обязательств другой финансовой организации. Проходит в несколько этапов:

1. формирование ипотечного портфеля
2. эмиссия банком собственных ценных бумаг
3. реализация векселей на фондовом рынке
4. использование дохода от реализации пула

Частным случаем процесса является реструктуризация кредитов на недвижимость. При этом секьюритизация ипотечных кредитов проходит по инициативе заемщика или иного банка.

Секьюритизация рисков

Схема применяется на рынке акций. Дивиденды выплачивают раз в год. За это время стоимость акций может существенно меняться. Чтобы минимизировать риски потерь, держатель ценных бумаг с высокой волатильностью выпускает собственные акции. Доход от их реализации направляют в стабилизационный фонд оригинатора.

Как работает в России

Фото: Nickolas Titkov, Flickr, CC BY-SA 2.0 DEED

В правовом поле секьюритизация в России урегулирована Федеральным законом № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 с правками от 01.07.2014. Акт разрешает переуступку долгов через эмитентов ипотечных ценных бумаг (ИЦБ). К ним относят банки и агенты с соответствующими лицензиями ЦБ РФ. Ключевой ИЦБ отечественного фондового рынка — государственная корпорация «Дом.РФ». Организация выпускает облигации для банков Сбер, Райффайзен, ВТБ.

Для переуступки ипотечных ссуд используют:

• простые ипотечные облигации — обеспечены платежами заемщика
• ипотечные сертификаты участия (ИСУ) — это право на долю общей собственности залогового имущества

Другие активы продают по стандартным схемам переуступки.

Как работает на Западе

В развитых странах секьюритизация считается эффективным инструментом поддержания ликвидности организации. Схема применяется с конца 60-х годов прошлого столетия. На практике процедура полезна для экономики только при жестком государственном регулировании. Это ярко продемонстрировал ипотечный кризис 2008 года в США. Тогда бесконтрольная перепродажа высокорискованных ипотечных ценных бумаг MBS спровоцировала обвал фондовых рынков и цен на жилье.

Сейчас на Западе распространена продажа ссуд whole loans с инвестицией в ипотечное обязательство. Они рискованные, но при грамотной диверсификации приносят стабильную прибыль.

Крупнейшие игроки западного рынка перепродаж долговых обязательств:

• Charles Schwab. Брокерская компания специализируется на обороте ссуд для предприятий с финансовой поддержкой от правительства США.
• Государственная национальная ипотечная ассоциация (GNMA). Организация не перепродает облигации, но гарантирует выплаты по ипотечным процентам.
• Федеральная национальная ипотечная ассоциация (FNMA). Выкупает ипотечные кредиты у займодателей, переупаковывает их в облигации, которые реализует на рынке. Одни из самых рискованных инвестиций.
• Федеральная ипотечная корпорация по жилищному кредитованию (FHLMC). Действует аналогично FNMA.

Реальные примеры секьюритизации

Фото: jcomp, Freepik.com

Пример № 1. Компания N выиграла тендер на строительство объекта для бюджетной организации. Работы выполнялись поквартально с подписанием соответствующих актов по формам КС-2 и КС-3. Оплата за каждый этап поступала с отсрочкой до 6 месяцев. Закрытие задолженности ожидалось в конце года, когда бюджетные организации спешат освоить выделенные государством деньги.

Для покрытия текущих расходов Компания N через аффилированного SPV-посредника инициирует выпуск облигаций под дебиторскую задолженность заказчика работ. Инвесторы выкупают ценные бумаги. Прибыль от продажи поступает на баланс Компании N.

Пример № 2. Организация Y взяла кредит на возведение бизнес-центра. Объект сдан в эксплуатацию, но пока площади простаивают. Чтобы получить средства для погашения кредита, организация Y уступает права аренды предприятию X сроком на 3 года. Руководство X эмитирует выпуск акций, проценты по которым будет выплачивать с аренды. За это время предприятие X полностью возместит расходы по договору с организацией Y, а также получит прибыль от продажи акций.

Пример № 3. Частный инвестор владеет небольшим пакетом акций компании Q. В силу личных обстоятельств ему срочно нужны деньги, которые планировал получить с дивидендов. Инвестор находит организацию, которая намерена собрать контрольный пакет акций компании Q, и уступает ей бумаги по секьюритизации.

Плюсы и минусы

Преимущества схемы:

• Преобразование неликвидных активов в реальные деньги
• Высвобождение капиталов
• Возможность получения прибыли частным инвесторам

Минусы:

• Риск невозврата кредита
• Отсутствие методов получения объективной оценки состояния актива
• Снижение прибыли при досрочном погашении ссуды

Те, кто разберутся, что такое секьюритизация, получат в распоряжение эффективный инвестиционный инструмент. Грамотно спланированная сделка принесет прибыль всем ее участникам.